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中国电信 2022 年业绩基本符合我们预期
公司公布 2022 年业绩：营业收入 4,750 亿元，同比+9.4%；服务收入4,349 亿元，同比+8.0%；归母净利润 276 亿元，同比+6.3%，（剔除 2021年出售附属公司的一次性税后收益影响后，同比+12.5%），对应每股盈利0.30 元，基本符合我们预期。4Q22 营业收入 1,171 亿元，同比+8.8%；服务收入 1,063 亿元，同比+7.9%；归母净利润 30.5 亿元，同比+16.2%。
发展趋势
C、H 端基础业务稳中有增，丰富应用驱动 ARPU 值提振。2022 年，公司移动通信服务收入为 1,910 亿元，同比+3.7%。2022 年末移动用户数达到3.91 亿户，5G 套餐用户渗透率达 68.5%，全年新增移动用户数行业第一。
2022 年移动用户 ARPU 同比+0.4%达到 45.2 元。家庭业务方面，公司固网及智慧家庭服务收入同比+4.4%达到 1,185 亿元，千兆宽带渗透率达到16.8%，宽带综合 ARPU 同比+0.9%达到 46.3 元。
产业数字化业务发展领先，天翼云 23E 指引收入千亿元超预期。公司 2022年产业数字化业务收入同比+19.7%达到 1,178 亿元，占服务收入比重达27.1%（同比+2.7ppt），公司预计至 2025 年，产业数字化业务收入占服务收入比将提升至 35%。2022 年天翼云收入同比+107.5%达到 579 亿元，保持行业领先地位，公司预计 2023 年天翼云收入规模将达千亿元。我们认为天翼云将持续投入核心技术研发、推进行业合作，巩固市场领先地位。
产业数字化业务相关资本开支比重增加，高分红提升股东回报。公司 2022年资本开支为 925 亿元，根据公司指引，2023 年资本开支预计同比+7%达到 990 亿元，其中产业数字化业务 Capex 预计同比+40%达到 380 亿元，移动网、宽带网、运营系统和基础设施 Capex 预计下降 7%。我们认为资本开支整体符合预期，投资结构优化，公司较为注重投资回报，加大算力、IDC 资本开支投入有利于促进云计算等产业数字化业务继续高速增长。公司 2022 年派息率提升 5ppt 至 65%，并指引 2023 年提升至 70%，高分红率有望为股东提供良好回报。（详见正文）盈利预测与估值
我们维持公司AH股跑赢行业评级和 23/24 盈利预测不变。考虑到公司产业数字化业务发展迅速，天翼云收入持续高增，我们上调A股目标价 18.6%至8.30 元，对应 23/24 年 24.1/21.9x市盈率，当前股价对应 23/24 市盈率为19.4/17.7x，目标价较当前股价有 23.9%的上行空间；上调H股目标价 16%至 5.8 港元，对应 23/24 年 14.3/12.5x市盈率，当前股价对应 23/24 市盈率为 10.4/9.1x，目标价较当前股价有 37.8%的上行空间。
风险
市场竞争进一步加剧，5G发展不及预期，天翼云发展不及预期。
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